קטגוריה: כללי

מסע בזמן של 150 שנות חוב ציבורי אמריקאי

מה משפיע על החוב האמריקני?

ראוי לציין כי החוב הלאומי(המוחזק ע״י הציבור מנוכה החזקות גורמיים ממשלתיים) לא תמיד היה כה גדול.
במסע בזמן של 150 שנה אחורה, אנו יכולים לראות כי גודלו ביחס לתוצר היה תנודתי מאוד ונגע בפסגות ושפלות מרובות. לרוב נקודות שיא ושפל אלו נקשרו עם אירועים כמו מלחמות ומיתונים.

כדי לקבל תובנה נוספת על ההיסטוריה של התפתחות החוב הלאומי בארה"ב, אסקר כמה אירועים כלכליים מרכזיים בתולדות אמריקה.


השפל הגדול – לאחר ניצחונה ב WWI נהנתה ארה"ב מתקופת שגשוג לאחר המלחמה, תקופה שכונתה גם כשנות ה- 20 השואגות. זה הוביל ליצירת בועה בשוק המניות שהתפוצצה בסופו של דבר בשנת 1929 וגרמה נזק מאסיבי לכלכלת ארה"ב. התוצר של המדינה הופחת במחצית (חלקית עקב דפלציה), בעוד ששיעור האבטלה עלה ל -25%.

הכנסות הממשלה צנחו כתוצאה מכך, ודחפו את החובות שהוחזקו על ידי הציבור כאחוז תוצר משפל של 15% תוצר בשנת בשנת 1929, לשיא של 44% בשנת 1934.

מלחמת העולם השנייה

ה WWII החזירה במהירות את ארה"ב לתעסוקה מלאה, אך זו הייתה עשייה יקרה להפליא. עלות המלחמה הכוללת מוערכת ביותר מ -4TN$ במונחי היום. כדי לממן את המלחמה, הסתמכה ארה"ב בכבדות על אג"ח מלווה מלחמה, סוג של אג"ח המשווק לאזרחים במהלך סכסוכים מזוינים. אג״ח אלה נמכרו בערכים שונים שנעו בין 25 ל -10,000 $ בריבית של 2.9% חצי שנה.
למעלה מ -85 מיליון אמריקאים רכשו את האג"ח הללו, ועזרו לממשלת ארה"ב לגייס 186BN$ (לא מותאם לאינפלציה). זה דחף את החוב מעל 100% מהתוצר בפעם הראשונה אי פעם, אבל גם הספיק לכיסוי 63% מעלות המלחמה הכוללת.

התקופה שלאחר WWII

בתקופה זו חוותה ארה״ב צמיחה כלכלית חזקה.
למרות המעורבות במלחמות קוריאה וויאטנם, החוב לתוצר ירד לשפל של 23% בשנת 1974 – בעיקר משום שמלחמות אלה מומנו על ידי העלאת מיסים ולא הלוואות. אבל ההאטה הכלכלית בתחילת שנות השמונים, גרמה לנשיא רייגן להוריד מיסים על תאגידים ועל אנשים בעלי הכנסה גבוהה. מס הכנסה ברמות עליונות, למשל, ירד מ -70% ל -50%.

משבר פיננסי עולמי 2008

ה – GFC שימש כאינדקטור מוביל לנוף החוב של ימינו. שיעורי הריבית הופחתו לרמה כמעט אפסית כדי להאיץ את ההתאוששות הכלכלית, מה שאפשר לממשלה ללוות בקלות יחסית. הריביות נותרו ברמות מדוכאות אלו מ -2008 עד 2015, והחוב לתוצר צמח מ -39% ל -73%.

חשוב לציין כי עוד לפני 2008, ממשלת ארה"ב ניהלה באופן קבוע גירעונות שנתיים בתקציב. המשמעות היא שהממשלה מוציאה יותר ממה שהיא מרוויחה מדי שנה באמצעות מיסים.


החוב הלאומי היום:

מגפת הקורונה פגעה באזורים רבים בכלכלה העולמית, ואילצה את הממשלות להגדיל באופן דרסטי את הוצאותיהן. יחד עם זאת, בנקים מרכזיים רבים שוב הורידו את הריבית לאפס.
זה הביא לכדור שלג שהלך וגדל עד עצם היום הזה של חובות ממשלתיים שמראה מעט סימני התכווצות, למרות שהמגפה הגרועה ביותר כבר מאחורינו.


בארה"ב, החוב הפדרלי הגיע או עלה על רמות מלחמת העולם השנייה. אם לא כוללים את החוב המוחזק ע״י גופי ממשלה, הוא עומד כעת על 104% מהתמ"ג – וסך הכל האחזקות כולל גופי ממשלה, יחס זה מגיע ל 128% תוצר. אך בעוד שהחוב צפוי לגדול עוד יותר, עלות שירות החוב הזה פחתה בשנים האחרונות. הסיבה לכך היא שאג"ח ממשלתיות הנוכחיות, שהונפקו במקור בריביות גבוהות יותר, מבשילות כעת וממומנות מחדש כדי לנצל את עלויות ההלוואה הנמוכות כיום.

המפתח העיקרי מכך הוא שהחוב הלאומי האמריקני יישאר בר-ניהול בעתיד הנראה לעין. אולם לטווח ארוך, הוצאות הריבית צפויות לגדול משמעותית – במיוחד אם הריבית תחל לעלות שוב.

הסיכון זה כרטיס הכניסה למועדון משקיעי הטווח הארוך, ובלעדיו אין תגמול (וסיפור צדדי אחד)

כשמשקיעים חושבים על סיכון, 2008 היא בדרך כלל הדבר הראשון שעולה לך בראש.

ומסיבה טובה. זו הייתה השנה הגרועה ביותר שרוב המשקיעים פעילים כיום אולי חוו.

כולל דיבידנדים, ה- S&P 500 איבד 37% בשנת 2008, הירידה הגדולה ביותר מאז 1931 (בתקופת השפל הגדול).

מאז סוף שנת 2008 S&P 500 עלה 449% עם שנה אחת בלבד של ירידה, זה היה הפסד קטן של 4.4% בשנת 2018. בחישוב שנתי מדובר על תשואה של כ- 15%, על פני 12 שנים. זה נשמע כמו טיול נחמד בפארק, אבל כל משקיע שחי במשך 12 השנים האחרונות יגיד לך אחרת.

היו 27 תיקונים מאז השפל במרץ 2009 של יותר מ -5%. מתוכם 10 היו גדולים מ -10%, 3 חרגו מ -20%, ו -1 היה יותר מ -30%.

לפני ההשקעה, רבים יגידו לך שהם יכולים לספוג בקלות ירידה של 20-30% – הם יכולים "לסבול" סיכון כזה.

אבל כשזה אכן קורה, וכסף אמיתי ״נשרף״ המבחן האמיתי מתחיל. זה לא קל לשבת על ההשקעות בזמן שרבים מנבאים את המשך הירידות.

אם הייתם מחזיקים בפוזיציה שלכם עד שנת 2011, הייתם עומדים שוב מול מבחן כעבור שבע שנים. בשנת 2018 ראינו ירידה דומה לאורך תקופה קצרה יותר. שוב הכותרות לא היו בעדכם ("השבוע הגרוע ביותר מאז המיתון הגדול … בפעם האחרונה שהשוק נפל כל כך בדצמבר היה 1931, בזמן השפל הגדול") …

וגם אם הצלחתם להחזיק בפוזציה שלכם גם ב- 2018, תגיע 2020 ותעמיד אתכם שוב במבחן הגדול ביותר מאז המשבר הפיננסי. זה כאמור יקרה בתחילת 2020.

התפרצות הקורונה תוריד את המניות ב -35% בתוך קצת יותר מחודש, שוק הדובי המהיר ביותר בהיסטוריה. ביום השפל, 23 במרץ, התחזית הייתה עגומה: "רבים חוששים שהגרוע ביותר טרם הגיע" עם "מומחים" שחזו את "ההאטה הכלכלית הגדולה ביותר מאז השפל הגדול". כל החדשות היו חדשות רעות באותה תקופה, והמיטו חורבן על פסיכולוגיית המשקיעים.

אז מה המשותף ל- 2011, 2018 ו- 2020?

הירידות הגדולות שהתרחשו בשנים אלו והנרטיבים מעוררי הפחד הקשורים אליהם הם כרטיס הכניסה שלך לעולם ההשקעות ארוך הטווח.

מה זה אומר?

במונחים פשוטים ביותר: סיכון הוא המחיר שאתה משלם עבור אפשרות לתגמול גבוה יותר בטווח הארוך.

מאז 1928, ה- S&P 500 הניב תשואה שנתית כוללת של כ -10% לעומת 5% עבור אוצר 10 שנים ו- 3% עבור מזומנים (מקמ אוצר 3 חודשים)

מדוע המניות הניבו תשואה גבוהה יותר ביחס ל TB ולאוצר 10 שנים?

אי וודאות כלכלית: ערך תזרימי המזומנים העתידיים על מניות אינו וודאי עקב תנודות בכלכלה הכוללת.
סיכון צמיחה ארוך טווח: תיקונים קטנים כלפי מטה בצמיחה לטווח הארוך יכולים לחולל שינויים גדולים במחירי המניות.
סלידה מהפסד הטווח הקצר: המשקיעים רגישים יותר להפסדי עושר מאשר לרווחים ולוקחים עמדה קצרת טווח על התיקים שלהם.
או בקיצור סיכון, חוסר ודאות. פוטנציאל לאובדן עושר.

דרך אחרת זה פשוט לומר שאין ארוחות חינם. הפרמיה שאתה מרוויח מהבעלות על מניות על פני אג״ח מזומנים נובעת בעיקר מהתנודתיות הגבוהה יותר והמשברים שאתה חייב לחוות ולסבול לאורך זמן.

חשוב לציין כי פרמיית הסיכון על מניות לא מובטחת בשום פנים באופן בוודאי לא בטווח הקצר, אבל גם לא מובטחת לאורך תקופות ארוכות יותר. אנו צופים בכך בכל שנה בשוק המניות, בדרגות שונות. בשנה החציונית מאז 1928, משקיע ב- S&P 500 חווה ירידה של 13% בשלב כלשהו במהלך השנה. דרך נוספת להסתכל על כך היא לראות את הסיכויים ההיסטוריים לירידות בתוך שנה מסויימת. ראינו ירידה של לפחות 10% בכל שנה, וירידה של 20% כל 4 שנים בממוצע.

הסיכון, כמובן, אינו מוגבל לשנה אחת, אלא ניתן להאריך אותו על פני מספר שנים בשווקים דוביים ארוכים יותר. זה צפוי אם אתה משקיע במניות, כאשר ירידה של 30% מתרחשת בערך אחת ל 8 שנים וירידה של 50% כל 20 שנה. אלה ממוצעים היסטוריים והעתיד לא ייראה בדיוק כמו העבר. אך נקודת העל ברורה: אם אתה משקיע לטווח ארוך במניות, חוויה של ירידה גדולה היא עניין של מתי, לא אם.

וכשירידות אלה יגיעו, אני יכול להבטיח לכם שלא תחשבו במונחים של % אלא במונחי כסף.

לכן כשמנסים להעריך את סובלנות לסיכון בפועל של מישהו (משימה לא קלה), עליכם להמיר תמיד לכסף. ירידה של 50% למישהו שהשקיע 10,000 ש״ח בתחילת הקריירה שלו, לא דומה כמעט לגמלאי שהשקיע מיליון ש״ח. הפסד של 5,000 ש״ח נסבל יותר מ- 500,000 ש״ח כמעט לכולם, למרות שהאחוזים זהים לחלוטין.

בזמן שאתה קוראים את הפוסט הזה, הפסדים זה הדבר האחרון שמעניין אתכם, שכן הזיכרונות ממארס האחרון כבר נמוגו מזמן. דאו, S&P 500 ונאסד"ק 100 נסחרים בשיאים של כל הזמנים, יום אחר יום. הנפקות חדשות ו- SPAC ומניות שורט סקוויז נמצאות בבולמוס, ותיאבון של המשקיעים לסיכון היה רק לעיתים רחוקות גבוה יותר.

כמה זמן זה יימשך? אף אחד לא יודע.

אך הסיכון לא הושמד, טוב לפחות לא לחלוטין. יהיו ירידות נוספות. וכשזה יגיע, לא תהיה לכם שום דרך לדעת אם זו תהייה נסיגה של 5%, תיקון של 10%, קריסה של 20% או משהו גרוע יותר.

אבל זה בסדר, כל עוד אתה מוכן לזה. שכן חוסר וודאות הוא מאפיין של השקעות במניות, ולא באג.

הסיכון זה כרטיס הכניסה והקבלה למועדון משקיעי הטווח הארוך, ובלעדיו אין תגמול.

"אתה מקבל מיתון, יש לך ירידות בבורסה. אם אתה לא מבין שזה יקרה, אז אתה לא מוכן, לא תצליח טוב בשווקים. " – פיטר לינץ '

סיפור צדדי הקשור: כשהשווקים יורדים הפד מתהפך או הולך בגדול והופך את התחתית.

מקרה ראשון: יור הפד ג׳נט ילן 2015

Image

מקרה שני: יו״ר הפד ג׳רום פאוול 2018/2019

Image

מקרה 3: ג׳רום פאוול משבר הקורונה 2020

Image

6 גרפים החשובים של היום 24 ינואר 2021

1 מה מניע את השווקים

2 הציפיות האינפלציוניות עולות

3 קרנות הגידור מגבירות חשיפה למניות הטכמנולוגיה רגע לפני פרסום הדוחות שלהם Q420

4 טסלה VS כל השאר

5 השוק מתפקד חלק

6 ריבית נמוכה לא יוצרת מכפילים גבוהים, אלא אם כן אתם בבועה

6 גרפים החשובים של היום 12 אוקטובר 2020

1)

2)

3) שרשור #שוקהחוב

4)

5)

6)

6 גרפים החשובים של היום 25 יולי 2020

1)

2)

3)

4)

5)

6)

6 גרפים החשובים של היום 23 יולי 2020

1)

2)

3)

4)

5)

6)

6 גרפים החשובים של היום 21 יולי 2020

1)

2)

3)

4)

5)

6)

קיבצתי כמה פוסטים כדי להמחיש מדוע אם לא תוצג בקרוב חבילת סיוע, הצמיחה המיוחלת ב- Q3 תאכזב בגדול.

נתחיל עם העובדה, שהתאוששות הכלכלית של ארה"ב נעצרה מאז סוף יוני, על רקע התאוששות במקרי הקורונה. בחזית הבריאות המצב המשיך להידרדר, כאשר ה- FT הדגיש לאחרונה כי "מספר ההתרבות האפקטיבי של הנגיף, המכונה R, נמצא כיום מעל לרמה הקריטית של 1 בכל מדינה בארה״ב פרט לחמש מתוך 50 המדינות בארה"ב. במונחי התוצר המקומי הגולמי, המשמעות היא ש -95 אחוזים מכלכלת ארה"ב מושפעים משיעור ריבוי ויראלי מספיק גבוה בכדי לגרום לעלייה מעריכית במספר המקרים – אלא אם כן משהו יתערב כדי למנוע זאת ".

בהמשך לזה, רוב המדינות נאלצו להגיב על ידי הפסקת שלבי הפתיחה מחדש ואף החלו ליישם אמצעי הגבלה חדשים. גולדן ציין במחקרו, כי "פתיחה מחודשת בקיפאון ברוב ארה"ב, מכיוון שמדינות המכילות כ -80% מהאוכלוסייה, הפסיקו או נקטו צעדים לסגת לאחור מהכוונה מפתיחה מחדש". לאחרונה, ראש עיריית לוס אנג'לס אמר כי עירו "על סף" של מגבלות חדשות ואילו, לדברי הנציג הדמוקרטי, ההתפרצות של פלורידה לגמרי בשליטה".

בינתיים, נתוני תדירות גבוהה כמו Homebase או Safegraph המשיכו להטיל ספק באפשרות להתאוששות בצורת V, בזמן שהנתונים החודשיים, כמו אמון הצרכנים, החלו להיות מושפעים. הקריאה המקדימה של סנטימנט הצרכן של אוניברסיטת מישיגן לחודש יולי ירדה ל 73.2 לעומת 78.1 קודם. התוצאה הייתה רק מעט מעל לשפל של אפריל (עלייה של 1.4 נקודות).

יתרה מזאת, הגרוע ביותר עוד עלול להיות לפני כלכלת ארה"ב, אם סבב נוסף של תמריץ פיסקלי לא ייושם בקרוב מאוד. גם אם נתוני ארה"ב יפתיעו לטובה ב- 2Q 2020 בזכות תחייה של הוצאות משק הבית, דפוס זה עשוי להתהפך. ראשית, מיליוני תושבים נמצאים בסכנה לאבד את בתיהם, כאשר תוקף דחיית צווי הפינוי הפדרליים, שנועדו להילחם בפגיעה הכלכלית של הקורונה, יפוג לאחר 24 ביולי.

שנית, תוספת האבטלה של 600$ לשבוע עומד להסתיים בסוף החודש, ותכנית PPP לא תקבל יותר בקשות החל מה 8 באוגוסט. במקביל, תכניות דחיית תשלומי המשכנתא פוקעות. לבסוף, הקפאת החזרי החובות של סטודנטים אמורה להסתיים בספטמבר.

הבעיה היא שהממשלה מסייעת לגידול מלאכותי בצמיחה ברבעון השני, או בעצם רק לרכך את הנפילה ולכן זו מגמה שאינה ברת קיימא. סוכנות הידיעות רויטרס הדגישה כי "התוספת השבועית של 600 דולר שהתווספה להטבות האבטלה סייעה למשקי בית מובטלים להוציא 10% יותר לאחר שקיבלו הטבות יותר ממה שקיבלו לפני הקורונה, כך עולה ממחקר של מכון צ'יימס אורגן."

לסיכום: כל עוד הקורונה לא בשליטה, כל הסרת גירויים עלולה להיות בעלת השלכות שליליות מאוד על הוצאות משק הבית, שהיתה המניע מאחורי ההתאוששות ב- 2Q. זו הסיבה שיש בהילות גם בבית הלבן וגם בגבעת הקפיטול לסגור עסקת תמריצים עד סוף השבוע הבא לכל המאוחר – או שהכל יתפרק. השיחות הנוכחיות חשובות מאוד הן למשק והן לשווקים הפיננסיים.

6 גרפים חשובים של היום 15 יולי 2020

1)

2)

3)

4)

5)

6)

6 גרפים החשובים של היום 14 יולי 2020

1)

2)

3)

4)

5)

6)